The Neutral Interest Rate: Past, Present and Future

La baisse des taux d’intérêt réels sans risque au cours des trois dernières décennies a relancé les discussions au sujet du taux d’intérêt neutre réel, « R* ». Nous effectuons un tour d’horizon des études publiées sur le taux neutre. Nous nous intéressons à ses déterminants et à ses méthodes d’estimation, de même qu’aux facteurs influant sur sa baisse et sa trajectoire future. Même s’il est généralement accepté que R* a diminué, les diverses méthodes de calcul donnent des estimations ponctuelles considérablement différentes au fil du temps. La fourchette du taux neutre estimé est large et incertaine. C’est particulièrement le cas lorsqu’on la calcule en temps réel et qu’on compare les estimations fondées sur des données macroéconomiques avec les estimations déduites de données financières. Les résultats existants donnent à penser que des facteurs comme la longévité accrue, la baisse des taux de fécondité, la rareté des actifs sûrs et les inégalités de revenu contribuent à faire descendre le taux neutre. Ces résultats portent aussi à croire que la pandémie de COVID-19 n’a pas eu d’incidence substantielle sur R*. Pour l’avenir, il existe un risque à la hausse que certaines tendances déjà présentes s’atténuent ou s’inversent.