Procyclicality in Central Counterparty Margin Models: A Conceptual Tool Kit and the Key Parameters

Les modèles de marge initiale des contreparties centrales sont de nature procyclique, et celles-ci ont recours à des outils pour atténuer la procyclicité. Mais, malgré l’utilisation généralisée de ces outils, les modèles de marge des contreparties centrales à travers le monde ont réagi durement à la montée de la volatilité pendant l’épisode de turbulence des marchés en mars 2020. S’en est suivi un débat mondial sur l’efficacité des outils anti-procyclicité. Dans cette étude, nous proposons des explications possibles au manque d’efficacité de ces outils. Nous soulignons que, pour réduire suffisamment la procyclicité, il faut mettre l’accent sur les paramètres clés tant du modèle de marge que des outils anti-procyclicité. La prise en compte des périodes de tensions est un outil anti-procyclicité largement adopté, qui a été établi en vertu du règlement sur l’infrastructure du marché européen. Nous montrons que, pour atténuer la procyclicité avec cet outil, il vaut mieux mettre la priorité sur la pondération des observations de situations de tensions dans le modèle de marge que sur l’étalonnage du niveau de risque de tensions. Cet outil peut se révéler très efficace, mais seulement si la pondération des périodes de tensions est à un niveau suffisamment élevé. Ces informations sont essentielles aux organismes de réglementation pour fournir des recommandations judicieuses concernant la procyclicité des marges, et aux contreparties centrales pour bien concevoir et étalonner leurs systèmes d’appel de marge et leurs cadres de procyclicité. Afin de mieux répondre à ces besoins, nous proposons une nouvelle boîte à outils conceptuelle à l’intention des organismes de réglementation et des contreparties centrales. Cette boîte à outils leur montre dans quelle mesure un système d’appel de marge permet de gérer la procyclicité et d’atteindre d’autres objectifs concurrents – comme assurer que la couverture procurée par les marges est adéquate et que le coût des garanties est acceptable – et cela à un seul et même endroit et pour toute combinaison d’étalonnages des principaux paramètres liés à la procyclicité. Elle aide les organismes de réglementation à fixer des cibles de procyclicité axées sur les résultats que les modèles de marge et les outils anti-procyclicité des contreparties centrales sont capables d’atteindre. Elle les aide également à formuler des recommandations prescriptives concernant la procyclicité conformes à ces cibles axées sur les résultats. Les contreparties centrales peuvent se servir de la boîte à outils pour déterminer l’ensemble des réglages des paramètres permettant d’atteindre les cibles de procyclicité imposées et d’obtenir des résultats satisfaisants à l’égard des autres objectifs concurrents.