Monetary Policy, Credit Constraints and SME Employment

Les contraintes financières amplifient-elles ou amortissent-elles la transmission des effets de la politique monétaire à l’économie réelle? Pour répondre à cette question, nous proposons une simple stratégie empirique combinant (i) des données relatives au niveau d’emploi et au bilan des entreprises, (ii) des chocs de politique monétaire ciblés et (iii) des données d’enquête sur les activités de financement. La principale nouveauté de notre approche est une variable d’approximation de la probabilité d’être soumis à des contraintes de crédit. Elle a été créée à partir de données d’enquête sur les résultats observés de demandes de financement. Nous exploitons l’hétérogénéité transversale de notre variable d’approximation ainsi que la sensibilité de l’emploi aux chocs de politique monétaire, et trouvons que les contraintes de crédit amplifient la transmission de la politique monétaire. Globalement, environ le tiers des effets de la politique monétaire se transmettent à l’emploi par l’intermédiaire des contraintes de crédit. Nos résultats sont cohérents avec l’idée d’un puissant accélérateur financier, par lequel une politique monétaire expansionniste a l’effet indirect d’accroître la capacité des entreprises à obtenir du crédit.