Central Bank Liquidity Facilities and Market Making

En mars 2020, la propagation de la COVID-19 a secoué les marchés financiers partout dans le monde. Au cœur de cette agitation, les grands gestionnaires d’actifs avaient besoin de convertir des actifs en liquidités afin de répondre aux demandes de rachat et aux appels de marge. En conséquence, d’importants volumes de titres à revenu fixe ont été vendus à des courtiers qui avaient peu de capacité ou de tolérance au risque pour s’en porter acquéreurs. Bon nombre des marchés qui étaient auparavant liquides sont devenus illiquides ou carrément paralysés. Afin d’apaiser les marchés, les banques centrales – y compris la Banque du Canada – sont intervenues en mettant en place plusieurs mesures, dont des programmes d’achat d’actifs, d’une envergure et d’une portée rarement vues auparavant.

Nous élaborons un modèle théorique d’achats d’actifs par les banques centrales. Ce modèle nous permet de mieux comprendre comment les achats d’actifs atténuent les pressions subies par les courtiers. Il montre que les programmes d’achat d’actifs rétablissent la liquidité des marchés en libérant de l’espace dans le bilan de ces courtiers. Résultat : il est plus facile de leur vendre des actifs, et les investisseurs peuvent donc obtenir des liquidités à moindre coût.

Beaucoup d’investisseurs qui se fient à leur capacité de vendre des actifs en temps de crise sont des intermédiaires financiers non bancaires (par exemple, des gestionnaires d’actifs, des fonds communs de placement ou des fonds de couverture). Ces intermédiaires acheminent l’épargne et les investissements, dont les titres à revenu fixe, hors du secteur bancaire traditionnel. D’autres études ont montré que la capacité des courtiers n’a pas évolué au même rythme que la croissance dans le secteur des intermédiaires financiers non bancaires, ce qui a fait augmenter le volume des obligations qu’on demande aux courtiers de conserver à leur bilan. En raison de cette demande accrue, le soutien d’urgence des banques centrales – soit le sujet de notre étude – demeurera probablement important.