La transmission de la politique monétaire au Canada

Texte d'une conférence prononcée en 1995 par le gouverneur de la Banque, plus des articles de la Revue de la Banque du Canada et d'autres sources

Introduction de 1996

Lorsque le gouverneur, Gordon Thiessen, a été invité par le Collège Glendon à prononcer la conférence HERMES de 1995, il a choisi de consacrer l'essentiel de ses propos à la conception que la Banque du Canada a du mécanisme de transmission de la politique monétaire. Le mécanisme de transmission est la chaîne de réactions que la Banque déclenche en ajustant le niveau des encaisses de règlement qu'elle met à la disposition des institutions financières, réactions qui se font d'abord sentir sur les marchés financiers puis se répercutent sur la dépense, la production, l'emploi et les prix. L'intérêt généralisé qu'a suscité le thème de la conférence HERMES a inspiré la publication du présent ouvrage.

Au cours des dernières années, un certain nombre d'articles ont été publiés sur le mécanisme de transmission de la politique monétaire par différents chercheurs de la Banque; afin de favoriser une meilleure compréhension du sujet, nous avons décidé de tous les réunir ici. Leurs auteurs s'intéressent surtout au premier volet du mécanisme de transmission, à savoir les répercussions des mesures prises par la Banque sur les marchés financiers, qui ont été moins étudiées et sont moins bien comprises que les liens unissant les marchés financiers à la dépense et à l'inflation.

Dans la conférence HERMES, placée en tête de l'ouvrage, le gouverneur de la Banque décrit les différents éléments du mécanisme de transmission; il y met en relief l'incertitude qui se manifeste à chaque étape du processus de transmission de même que les initiatives que la Banque prend pour rendre ses objectifs et le mode de mise en oeuvre de la politique monétaire plus transparents et ainsi réduire l'incertitude.

Bruce Montador passe en revue les divers instruments utilisés par la Banque pour mettre en oeuvre la politique monétaire. Ces derniers sont analysés plus en détail dans l'article de Kevin Clinton sur les techniques de gestion des encaisses et dans celui de Clinton et Fettig sur les opérations de vente à réméré. Clinton et Howard examinent l'incidence de l'élimination des réserves obligatoires sur les liens qui existent entre le taux d'intérêt à un jour – le taux que la Banque est le plus en mesure d'influencer – et les autres taux d'intérêt.

Dans un premier article, Charles Freedman expose les raisons qui motivent l'utilisation de l'indice des conditions monétaires (ICM), une mesure combinant les variations des taux d'intérêt et celles du taux de change. Il examine, dans un second article, la manière dont les considérations d'ordre stratégique et tactique influent sur le choix du sentier d'évolution de l'ICM. Pierre Duguay analyse ensuite certains résultats empiriques obtenus sur les liens qui vont, d'une part, des taux d'intérêt et du taux de change à la dépense globale au Canada, et, d'autre part, de la dépense globale et du taux de change à l'inflation. Dans un autre article, Duguay et Poloz traitent du rôle des projections économiques dans la formulation de la politique monétaire au Canada. Le dernier texte, que signe Tim Noël, relate certaines modifications importantes que la Banque vient d'apporter à la façon dont elle met en oeuvre la politique monétaire et intervient sur les marchés financiers.

Les textes rassemblés décrivent en détail les arrangements en vigueur durant la première moitié des années 90. Au cours des deux ou trois prochaines années, les modalités de mise en oeuvre de la politique monétaire subiront d'autres modifications majeures par suite de l'implantation, prévue pour le premier semestre de 1997, du système de transfert des paiements de grande valeur, que l'Association canadienne des paiements est en train d'édifier. Ces changements et d'autres encore touchant le fonctionnement du mécanisme de transmission feront périodiquement l'objet d'articles dans la Revue de la Banque du Canada. Nous invitons aussi les intéressés à consulter, dès leur parution, les actes d'un colloque tenu récemment par la Banque sur les marchés monétaires et les opérations de la banque centrale.

Sommaire

L'incertitude et la transmission de la politique monétaire au Canada
Gordon Thiessen

La mise en oeuvre de la politique monétaire au Canada
Bruce Montador

La gestion des encaisses : principale technique employée par la Banque du Canada dans la conduite de la politique monétaire
Kevin Clinton

Les opérations de vente à réméré dans la conduite de la politique monétaire
Kevin Clinton et Kevin Fettig

Le mécanisme de transmission de la politique monétaire au Canada, des mesures prises par la banque centrale aux taux d'intérêt administrés
Kevin Clinton et Donna Howard

Le recours aux indicateurs et à l'indice des conditions monétaires au Canada
Charles Freedman

Le rôle des conditions monétaires et de l'indice des conditions monétaires dans la conduite de la politique
Charles Freedman

Étude empirique du mécanisme de transmission de la politique monétaire au Canada – Une approche globale
Pierre Duguay

Le rôle des projections économiques dans la formulation de la politique monétaire au Canada
Pierre Duguay et Stephen Poloz

Les opérations de la Banque du Canada sur les marchés financiers
Tim Noël